2020年制造業發展走勢

2020年制造業發展走勢

主客觀因素整體偏暖制造業有意願有能力複蘇

目前市場擔憂的(of)核心是(yes)一(one)季度業績預期，但展望2020年，工業企業的(of)投資意願和(and)投資能力都将出(out)現恢複，我(I)們(them)堅定看好制造業複蘇。而按照行業屬性、地(land)域屬性、在(exist)手訂單、疫情防控措施、開工情況五個(indivual)指标，我(I)們(them)認爲(for)油服裝備、半導體設備、電力作(do)業機器人(people)等細分領域受影響較小，市場表現更爲(for)樂觀。

SARS疫情對我(I)國固定資産投資沖擊有限：SARS暴發前後宏觀經濟正處于(At)繁榮起步時(hour)期。我(I)國于(At)1998年實施積極财政政策，成功應對了(Got it)亞洲金融危機及美國次貸危機沖擊，GDP增速于(At)2003年重回 “10”。從固定資産投資增速來(Come)看，1998~2003年全社會固定資産投資實際增速持續提升，2003年達到(arrive)24.99%，其中制造業投資表現不(No)俗，同比增速62.18%。

新冠肺炎疫情洶湧，但影響可能僅限于(At)Q1：我(I)們(them)假設2月中旬左右疫情基本可控 （與此呼應，目前全國主要(want)疫情暴發省份強制最早開工時(hour)間基本處于(At)2月9日至13日）。即疫情影響時(hour)間或局限于(At)一(one)季度，這(this)是(yes)我(I)們(them)堅定看好全年制造業複蘇主線的(of)原因。

2020年制造業複蘇的(of)意願問題：一(one)是(yes)中美貿易摩擦階段性緩和(and)。制造企業應對關稅升級而做的(of)産能搬遷布局基本完成， “新常态”下企業投資心态更爲(for)積極。二是(yes)庫存周期向上。曆史上看，工業企業的(of)收入增速波動領先于(At)工業企業庫存波動。2018年四季度之前工業企業的(of)庫存水平比較穩定，但收入增速下滑很快；四季度之後，庫存去化明顯加速。這(this)一(one)輪庫存的(of)出(out)清，爲(for)制造闆塊的(of)複蘇提供了(Got it)契機，11月PMI超預期以(by)及PPI回升是(yes)一(one)個(indivual)積極信号。三是(yes)短期内疫情對制造業不(No)同闆塊的(of)下遊需求影響不(No)一(one)，但整體影響可控。

2020年制造業複蘇的(of)能力問題：一(one)是(yes)制造企業的(of)資産負債表有望進一(one)步修複。2014年以(by)來(Come)，這(this)一(one)輪工業企業資産負債表得以(by)整體修複。但受2017年供給側改革影響，長流程工業的(of)資産負債率有效降低，離散工業的(of)資産負債率反而上升，造成2017年以(by)來(Come)制造業整體負債率掉頭攀升。2020年IPO注冊制和(and)再融資新規有望出(out)台，股權融資政策松綁，将爲(for)制造業 （尤其是(yes)離散型制造業）帶來(Come)久違的(of)資金甘霖。二是(yes)疫情對上述因素不(No)構成直接影響。

下遊需求所受影響不(No)大(big)四大(big)細分領域更爲(for)樂觀

既然疫情影響偏短期，我(I)們(them)無須考慮上遊原材料的(of)供給風險，隻從兩個(indivual)維度進行分析：下遊需求、自身供給（開工率）。開工率取決于(At)設備企業自身的(of)防控意識和(and)防控手段，本文主要(want)分析下遊需求。

工程機械：下遊開工普遍延遲，或淡季更淡。2004年挖機拐點主要(want)受政策轉向而非SARS疫情所緻。今年，截至1月31日，挖機銷量占比前十的(of)省份中，除湖南外均出(out)台了(Got it)延遲複工政策，工程機械企業開工率所受地(land)域影響不(No)一(one)。整體來(Come)看，2月是(yes)傳統挖機銷售淡季，今年短期銷量預計淡季更淡，同時(hour)需警惕3~4月傳統旺季需求後延。

油服裝備：下遊需求受影響較小，關注油服企業開工情況。在(exist)需求端，國内三桶油不(No)停産，海外油企不(No)受疫情影響。在(exist)供給端，油服公司開工延後1周左右。湖北的(of)石化機械受疫情影響較大(big)，需關注具體開工情況；北京、上海等油服公司受影響較小，開工延後一(one)周；其他(he)城市油服公司，一(one)般正常時(hour)間開工。我(I)們(them)認爲(for)，疫情對油服公司負面影響較小，2020年油服市場的(of)景氣度或可持續，民營油服企業曆史包袱相對較小，業績彈性較大(big)，值得關注。

泛半導體設備：整體沖擊較小，重點關注複工節奏。泛半導體設備屬于(At)典型的(of)專用(use)設備，包括半導體設備、光伏設備和(and)面闆設備，其下遊客戶中的(of)流片企業、面闆企業、光伏電池片企業等均具有連續作(do)業的(of)特征，春節期間通常采取調休方式保障正常生(born)産，客戶對設備維護、采購需求基本不(No)會受到(arrive)沖擊。此次疫情的(of)沖擊主要(want)體現在(exist)短期内的(of)開工節奏上 （開工節奏推遲最長不(No)超過一(one)個(indivual)月），從而影響企業的(of)一(one)季報。

電力作(do)業機器人(people)：疫情提升電力保障強度，行業有望充分受益。各地(land)延遲開工政策排除電力行業——電網系統正常運行對疫情防控起到(arrive)重要(want)作(do)用(use)，從而對設備運行、巡視維護、高空作(do)業等提出(out)更高要(want)求。電力作(do)業機器人(people)行業有望受益電力保障強度提升。以(by)高空帶電作(do)業爲(for)例，帶電作(do)業機器人(people)能夠确保在(exist)正常供電的(of)同時(hour)，替代作(do)業人(people)員完成多種複雜、危險的(of)高空帶電作(do)業任務，保證作(do)業質量。因此在(exist)新冠疫情背景下，帶電作(do)業機器人(people)替代人(people)工作(do)業是(yes)大(big)勢所趨。